2018-6-12 10:32:00

茅台拆股事件:投资者受益的好事VS一场数字游戏

证券市场红周刊

 


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2018-5-18 8:21:00

  因为伯克希尔·哈撒韦公司今年一季度发生亏损及部分传统行业股票表现不佳,有评论就认为巴菲特投资理念已落伍,价值投资正遭遇成长型投资的严峻挑战。得出这样的判断,显然是对财务报表不甚熟悉,对巴菲特及其投资理念一知半解,对投资理论基本问题缺乏正确认识。

  伯克希尔公司一季度发生亏损是由于会计规则变化,当期未实现的投资损益被记入损益表,而在此前,未实现的投资损益记入资产负债表的权益部分。实际上,一季度伯克希尔公司投资成绩非常亮丽:保险承销业务收入4.07亿美元,而年同期亏损2.67亿美元。保险投资收入10.12亿美元,同比增加11.5%。铁路、公用事业和能源业务运营收入17.3亿美元,同比增加31.30%,其他业务收入21.96亿美元,同比增长36.6%。公司营业利润出现了48.7%的大幅增长,达到52.88亿美元。

  评说巴菲特的价值投资理念,先得弄清巴菲特投资理念的核心以及适用范围。以所有者心态,以合理价格买入高品质企业股票,长期持有,复利累进,适度集中,是巴菲特投资理念的主要内涵。而由巴菲特对市场短期是投票机、长期是称重器的价值投资理念本质可知,把投资分为价值投资和成长型投资在理论上是错误的,在实践中是有害的。价值投资在评估企业价值时当然要用到成长性这个变量,巴菲特的价值投资向来十分注重企业经营品质和内在价值的增长。巴菲特投资思想是开放式、不断进化的,不断博采众家之长,为我所用。历史上,巴菲特的投资思想经历了三个阶段的进化,目前还在不断进化。

  两周前,笔者去美国奥马哈参加伯克希尔第53次年度股东大会。一位8岁小姑娘黛芙妮的提问和质疑,就让笔者顿悟巴菲特的投资境界。

  小黛芙妮的问题是:“巴菲特先生,你能不能给我们解释一下为什么伯克希尔很多投资已偏离了你们之前早期的轻资产投资理念?尤其具体谈一谈你要去投资BNSF铁路公司,而不是买轻资产的公司?比如说更多持股美国运通。”


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2018-1-24 9:31:00
2018巴菲特股东大会朝圣游学考察之旅最终行程安排

原创 2018-01-22阅读全文 | 回复

2018-1-21 15:37:00

红周刊采访:2018年投资展望

 

原创 2018-01-17 阅读全文 | 回复

2018-1-21 15:33:00

陈理:价值投资3.0的思考与探索—在首届国学与价值投资峰会的演讲(下)

2017-12-26 实力视界


张磊中国化的探索

下面,我讲讲张磊,高瓴资本的张磊做的很成功。

不易的应用:在变化的行业中找到非常大的革命性机会;

守正用奇:刚才我的投资组合里也用到了守正出奇,我们叫守正出奇,他叫守正用奇。
阴阳组合里面实际上就考虑了攻守兼备、守正出奇的思想;

弱水三千,只取一瓢:是说集中投资,就是说很多机会我只抓住能力圈内最重要的一瓢、最重要的机会,是集中投资的意思;

桃李不言、下自成蹊:类似说你有好的投资业绩、好的理念,不用去宣传,也不用到处打广告,像芒格讲的你服务好现有客户,其他会来找你的。

中道,道在何方

下面我给大家汇报一下我们的探索和思考,我们中道巴菲特俱乐部是2006年成立的,到今年是11年了,正好这次周贵银老师他们选的这个题《国学与价值投资》是和我们俱乐部的初衷是非常吻合的,所以今天很荣幸来做汇报。

俱乐部成立的时候,中道实际上就是把巴菲特的投资理念中国化,探索中国巴菲特之路,把我们中国传统哲学和巴菲特思想结合起来,这个结合我们称之为内化的过程,内化就是说巴菲特投资思想是从美国传入中国的,那么我们怎么内化把它变为我们自己的东西, 我们称之为内化的过程。在应用层面、操作层面设计我们的投资体系,这是外化的过程。这个内化的过程很重要,不是巴菲特要我怎么做,变成我们自己的信念系统,变成我们的一个投资习惯,然后才能浑然天成、稳定持久,变成一个自然而然的事情。

中道,道在何方?道在哪里?我们的思考是:

1.道在生生

生生之谓易也,源自《易经》,指生生不息,循环往复,革故鼎新是万事万物产生的本源。阳生阴,阴生阳,这就是易;就是要符合自然,要顺应自然,这就是易。
庄子曾经说:"易以道阴阳",此五字深刻揭示出阴阳之道是易最基本的内涵。比如股市,我们可以联系实际,但具体国学方面还是听周贵银老师讲,他是专家,我们更多的是从这种国学思想对股市的启发这个角度来讲。比如股市就是阴阳的统一,熊市是阴,牛市是阳,刚才我们将股票投资组合、阴阳组合里面,比如说股票是阳,债券就是阴,阴阳一个组合。或者一个进攻型的投资,进取型的公司类似高科技的公司,或者茅台这一类的属于防御性比较稳定、持久的行业就属于阴,而且它可以转化。你比如说出师表里讲天下大势,合久必分,分久必合;股市亦然,涨久必跌,跌久必涨,并无离奇之处。巴菲特引用格雷厄姆的话说:"投资的密诀在于,别人贪心时要感到害怕,别人害怕时要变得贪心。"这句话实际上是巴菲特引用格雷厄姆的话,这句话都认为是巴菲特的原创实际上是不对的,实际上是格雷厄姆讲的。这就是说易经里面的阴阳和史记里“人弃我取,人取我予”的理财智慧完全一致。


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2018-1-21 15:32:00

陈理:价值投资3.0的思考与探索—在首届国学与价值投资峰会的演讲(上)

2017-12-11 实力视界

孤单心事
蓝又时 - 终极一班 电视剧原声带

 


主持人介绍:他从1992年开始参与证券市场,有着25年的投资经历,曾在一只股票上获利百倍,多年来任凭股市风云变幻,他依旧坚持价值投资,独立思考,稳健前行,他是价值投资的信徒,他就是中道巴菲特俱乐部主席 上海实力资产管理中心CEO、首席投资官 陈理先生。

2017年12月2日,首届国学与价值投资峰会在上海圆满举行,陈理先生在会上作了题为《价值投资3.0的思考与探索》的分享,主要观点是,价值投资3.0需要“四化”:中国化、个性化、时代化和全球化。抛砖引玉,尚待进一步思考、探索和完成。陈理先生的主要发言内容整理摘选如下,供大家参考。

  各位好!客套话不说了。

  我理解但斌也理解宝珍兄(*但斌之前演讲和董宝珍关于茅台有争论),因为投资是孤单的心事,是很个性化,尽管我们都是价值投资流派,都是巴菲特的信徒,但是投资是挺个性化的事情。先请大家听一首台湾创作型歌手蓝又时的歌:《孤单的心事》,轻松一下。

爱是孤单的,实际上投资也是孤单的心事。所以我们在学习巴菲特、实践巴菲特方面做了很多思考和探索,今天跟大家分享的是《价值投资3.0的思考与探索》。因为投资确实需要激情,刚才但斌兄和宝珍兄都很激情澎湃,当然投资也需要理性下来进行思考。刚才但斌兄介绍说2007年发了第一个产品后,2008年就遭遇了全球金融危机,我在当年的我们中道巴菲特俱乐部年会上作了《全面理解并坚持巴菲特投资思想》的演讲,当时这个题目就是挺但斌、钟兆民他们的。宝珍兄裸奔的时候,我当时说这个事情,我说“宝珍兄他最后一定会赢的”,那个时候也是挺宝珍兄的。

因为什么呢?投资是孤单的心事,投资要享受孤单,就像蒋勋创造了一种美学,实际上孤单也许就是美学的本质。当时我记得茅台跌破150的时候,我们大概有二十多人在成都参加糖酒会,当时无论是茅台管理层他们也是很悲观,我们一行二十多人包括管理层他们都是很悲观,只有我一个人逆势买入,跌破150分批买,可以说这是一件很孤单的事情。

 那么回到今天的主题:国学与价值投资,正好给大家汇报一下最近参加了由巴菲特授权的机构奥马哈价值投资教育与研究中心在北京主办的2017第二届全球投资大会,他们把价值投资分为以下三个阶段:第一个阶段是格雷厄姆的财务投资法,通过财务报表分析;第二个阶段是巴菲特的长期投资;第三个阶段他们认为是创业投资阶段,在前两个阶段基础上加了两个因素,创新和国际化,这是他们的观点。碰巧我也一直在探索这个事情,第一个阶段是不折不扣、原汁原味地学巴菲特,在这个过程中呢,因为中国的国情不同、时代也变了,个性不一样,所以我们有自己的思考,但是巴菲特、格雷厄姆基本的东西都是不变的、都是放之四海而皆准的。


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2018-1-21 15:29:00

北京财富管理中心运行——拥抱变化,拥抱资产管理的未来!

2017-12-01 实力视界


2017年11月24-25日,由奥马哈价值投资教育与研究中心主办的2017第二届全球投资大会在北京召开,中道巴菲特俱乐部主席、实力资产CEO陈理先生作为大会嘉宾参会,并作为价值投资分论坛主持人主持了会议。

本次大会授予巴菲特先生投资界终身成就奖;陈理先生受聘为奥马哈价值投资教育与研究中心上海办事处首席代表。全球投资大会作为北京财富管理管理中心首次活动,宣告了我们财富管理中心的正式运行。

北京期间,我们还参加了11月27、29、30日中国基金业协会举办的专家讲坛,倾听了加拿大皇家银行首席经济师Eric Lascelles《2018经济展望》;RBC 环球资产管理执行董事, 大中华业务主管杨劭轩《ESG全球投资趋势》。Two Sigma Advisers的首席执行官Nobel Gulati的《资产管理行业未来趋势与展望》以及pwc普华永道的olwyn 女士的《Asset & Wealth Management Revolution》。

 


几家优秀海外机构的精彩分享,极大的开阔了我们的视野,除了各自的主题之外,他们都谈到了数字和人工智能对当今时代的挑战。专家论坛契合我们一直的需求和理念,我们也正是用非常开阔的心胸在迎接国际化和科技化的浪潮。通过网络,几位大咖的讲座,在公司的伙伴中做了分享和学习。

这次在北京收获很大,除了全球投资大会和专家论坛,还参加了11月28日下午,永辉超市董事长张轩松在清华大学美术学院的“第三种智慧 - 设计思维创新驱动”讲座《永辉新物种》,亲子俱乐部还考察了北京的马术、滑雪及文化艺术活动项目。


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2018-1-21 15:27:00

财商网陈理访谈:什么是真正的价值投资

2017-11-21 实力视界
六年前对我的访谈,现在看主要观点没过时,价值投资的观点像服了龟龄集似的,不容易老去。

                                        ————陈 理

1934年本杰明?格雷厄姆撰写了《证券分析》,从此奠定了价值投资的理论基础,他的弟子沃伦?巴菲特成为价值投资最伟大的实践者。榜样的力量是无穷的,中国的巴菲特们也从各自不同的角度抚摸着价值投资这头大象,给出各种各样的解释。

但是,什么是真正的价值投资?价值投资在中国能够像马克思主义一样指导中国的投资实践吗?有没有中国特色的价值投资?

带着这些疑问,我们扛起摄像机,拿起采访本,开始了价值投资的采访历程。也许您可以给出我们正在寻找的答案。

一、提问提纲
只有退潮的时候,才知道谁在裸泳,谈谈您对价值投资的理解?

答:我对价值投资的理解可分三个方面
第一方面:形象地理解价值投资

1、价值投资就是五毛钱换一块钱人民币;(安全边际)

2、价值投资就是不要再悬崖边行走。如果你离悬崖还有一公里远,那么你就不会掉进悬崖。悬崖峭壁上的舞者——贺兰山岩羊:投机者,尤其是在股价高峰、高负债的投机者就是“悬崖上的舞者”.

3、价值投资就是“落差投资”,价值和价格形成落差。黄河之水天上来,奔腾到海不复回。买点在瀑布下面就相对安全,否则买在瀑布上面,不摔个半死,也脱一层皮。

有这样一个故事。有一位亿万富翁,要高薪招聘私人司机。消息一出,应聘者人山人海。经过一轮又一轮严格筛选,最终只剩下三位候选人,他们在技术、个人素质等各方面都不相上下。因为关系到自己的身家性命,亿万富翁亲自担任最后一轮的主考官。

最后,亿万富翁提出了一个问题:'假如我现在就坐在你开的车里,前面是一道悬崖,你能够开到离悬崖边多近才停下?'第一个人说:'我能够开到离悬崖边只有10厘米的地方才停下来,并保证你安全。'第二个一听不服气:'我能够开到离悬崖边只有1厘米的地方才停下来,而且还保证你安全。'轮到第三个人回答了,这是一个老司机,他说:'老板,我确实不知道我能把车开到离悬崖边有多近才停下来,但是我知道,悬崖边很危险,离悬崖边越远越好,我会离悬崖边很远就停下来。'那么最后谁被高薪录用了呢?第三个离悬崖很远就停下的老司机。

这个故事的寓意在于告诉我们,投资跟开车一样,也是安全第一。你可以这样想象,你就是那位司机,股票就是你开的车,车上装的就是你的钱,那么你这位司机开着你的车,带着你的钱,你有没有想过,你的这辆车离悬崖边有多远呢?读者可能就会问了,股市上的悬崖在哪里呢?我们知道,股价短期会偏离价值,但是长期会回归于价值,股票的内在价值决定了它的价格,因此,价值就是股价的悬崖边缘。


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2018-1-21 15:22:00

《实力视界》读者会:价值投资进行到底 会议纪要

2017-10-27 实力视界

2017年10月15日,《实力视界》读者会(主题:价值投资进行到底)通过语音直播的方式进行开展。本次读者会共进行了约两个小时。

在本次读者会上,实力资产CEO、首席投资官、中道巴菲特投资俱乐部主席陈理老师回顾了实力资产过去一年的投资业绩(位居所有基金排名前10%),分享了他的投资感想;对当前市场形势作了判断,对实力资产的投资策略进行了分析;在最后,陈理老师回答了读者的多个提问。

去年的《实力视界》读者会标题为“价值投资的春天渐行渐近”,本次读者会上陈理老师分享了为什么当时这么提。分享了他在过去的一年中,坚持价值投资的“三大法宝”(积极心态、至诚如神、持续学习)。

面对当下很多优质企业价值回归、价值投资者难以操作的现状,陈理老师为参会朋友给出了建议。他还强调了坚持价值投资的重要性,重述了价值投资的“四项基本原则”(所有者心态、市场先生寓言、安全边际原则、能力圈原则)。陈理老师还分享了实力资产的核心策略和投资组合设计的思路,对当前市场估值水平做了判断。

最后,陈理先生回答了读者朋友的几个提问,包括几家上市公司的交流分享、对现阶段投资策略的建议等。

实力资产感谢各位读者朋友的大力支持,谢谢大家!

2018-1-21 15:21:00

阿理投资备忘录20171009:闪电打下来时,你必须在场

2017-10-10 实力视界
    

     中国股市一直牛短熊长,似乎今年是第一次过黄金周:大姑娘上花轿~头一遭。

       先是黄金周期间港股恒指新高,个股飙升;节后第一天,A股也是开门红,个股普涨,我们投资组合里5%以上涨幅的股票有好几只。

       黄金周以来到今天收盘,我们基金净值平均增长7%。其中大约港股通贡献4%,A股贡献3%。这样的黄金周效果我们并不能预见,但却是我们坚持长期价值投资的自然结果。

       每次放长假,很多人都权衡空仓、半仓或满仓过节。其实这是投机思维在作怪。对真正的价值投资而言,这些想法没意义。

       虽然价值投资并非都是长期投资,但价值投资通常是长期投资。长期投资是价值实现、复利累进的必要条件,即使长期投资会遭遇股灾、黑天鹅事件的考验,最多使长期投资暂时显得暗淡无光,但并不能废除长期投资的平均效果。

        詹姆斯?赛伯(James Thurber)的经典之作《华特?米提的生涯》(The Adventures of Walter Mitty)一书中对标准普尔500股价指数的统计发现:从1926年到1996年,在这70年里,股票所有的报酬率几乎都是在表现最好的60个月内缔造的,这60个月只占全部862个月的7%而已。

        一个简单而残酷的事实是:如果你错过了不算太多的60个月,你就会错失掉整整70年中才能积累到的全部投资报酬。

       其中的教训很清楚:“闪电打下来时,你必须在场。”查尔斯·艾里斯在《投资艺术》一书中如是说。

       何况黄金周不一定有闪电,就像今年一样,更有黄金。


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2018-1-21 15:20:00

价值投资中国机会--阿理在中道价值投资年会上的主题演讲

2017-09-23 实力视界

唯一
王力宏 - Evolution 音乐进化论


放歌:《唯一》

确定你是我的唯一(价投是唯一)。对价值投资的热爱支持我们多年。点燃激情,真热爱投资行业才能做到极致,做到卓越。巴菲特7岁看投资方面的书,11岁买股票,之后接触聪明投资者后一直专注做价投。
 
互动:PE最大的问题是什么?
潘溶融:时间周期、资金的性质,VC必须要退出,不能长期持有;陈理:巴菲特说PE最大的问题:对钱的热爱超过对公司的热爱。eg.徐新,感叹好公司卖得太早,后来拿住了京东获利百倍。
 
做投资要三个热爱:

爱投资,爱公司(有说法,不能爱上自己投资的公司,也不全对),爱企业家(支持,忠诚,雪中送炭)

京剧有句行话,不疯魔不成活。只有痴魔才能卓越,这是大前提。

格雷厄姆是浪漫主义者+理性思考,成就伟业。曾写过一篇文章,讲格雷厄姆:热情之火与理性之光成就伟业:


主题:价值投资中国机会
理论问题的思考,关系到实践。所以首先讲讲理论。价值投资在中国有好的发展机会:
1. 股民多
2.赌性强
3. 中国经济是新兴+转轨
4.世界第二大经济体
5. 历史背景,发展较好。巴菲特活在美国是幸运,我们活在中国也是幸运。
6. 中国传统文化博大精深,美国文化浅了一点。但是美国独到的美国梦,创新精神值得借鉴。我们从美国学习价值投资,吸收美国文化精神。
 
大道之行,至诚如神
大道之行出自礼记;价投是大道。
至诚如神,出自中庸。至诚的境界才能像神仙一样,有远见。
 
投资体系的进化过程,四个阶段:
1. 多方学习来者不拒。92-95
2. 不纯粹的价值投资阶段。价投为主+技术分析为辅。96-02
3. 纯粹的经典价值投资阶段,特别是后期的巴菲特投资理念。03-10
4.11-至今 个性化创新的价值投资阶段。做了阳光私募。
 
巴菲特的投资体系进化过程:
1.1941-1948 11-18
2.19-41岁 格雷厄姆
3.42-60
4.61-87
 
个人理论的研究及发展
11年 原点分析框架,回归企业原点。其实就是第一性原理分析。
11年 生态系统护城河。零售业的双轨分析
11. 意象巴菲特
12. 类PE的投资模式
13. 复利机器。理想企业的形式就是复利机器,持续滚雪球。聚焦具备复利机器潜力的企业,必须具备这些特征。企业家从所有者角度思考。
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2017-4-22 11:42:00
4月23日上午10:00~11:30陈理解读巴菲特最新致股东信
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